2015年投资总结来源：雪球App，作者： 箭心，（https://xueqiu.com/4786095413/64704840）

（一）2015年投资成绩单终于有时间利用春节假期来总结一下自己的2015年投资历程。2015年可谓是中国证券史最轰轰荡荡的一年，从国家意志的超级牛市到国家无法控制的垂直下落，从个股的疯牛行情到连续多日千股跌停，2015年既见证了股指的神话也造就了股灾1.0以及2.0，消灭了不少中产阶级（高杠杆投资者）。由于自己已经形成了固有的投资理念和模式，即紧盯价值，在市场疯狂的时候谨慎，因此从春节后就较少参与二级市场，仓位较轻，不高于50%，主要持有些蓝筹股，并利用其为打新门票，分享全球金融市场最高的无风险收益。因此虽然在上半年股市狂飙突进中收益略低，但基本避开了下半年两次股灾，守住了投资果实，并利用股灾后的反弹，使得净值反复新高。2015年全年收益率为43%，收益主要来自减仓的蓝筹股、新城B转A以及无风险收益（A类基金以及打新）。附历年投资总结：2013年投资总结（网页链接）2014年投资总结（网页链接）（二）2015年主要交易记录1、新进标的：（目前持有中）$徐家汇(SZ002561)$ 徐家汇 是上海本地估值较低的商业百货股，坐拥上海徐汇区知名的核心商圈，其地段、历史意义、文化意义、商业意义在上海来说都可排进前三，是外地游客及上海本地人购物休闲的必去地段，鉴于迪士尼在2016年6月开门迎客，其估值较行业及板块未有明显溢价，2014 年至今累计涨幅也不高，如果从猴年第一个交易日算起，至开园（6 月16 日）也就正好4 个月的时间，期间无论大盘如何，但是徐家汇享受的是迪斯尼开园的刺激，优势商业地段估值与租金上涨的刺激，上海本地国有企业股整体上市的可能刺激，大股东自产注入的可能刺激，对比香港迪斯尼开园前各个板块的走势，个人比较看好未来几个月的百货股行情，认为上海本地百货股将成为主题投资的黄金品种，而徐家汇这个二货藏身中小板，大智慧软件甚至未将其纳入迪斯尼题材，期待冷门股爆发的那一刻（详细分析贴网页链接）。2、新进标的：（已获利了结）$京投银泰(SH600683)$ 、$新黄浦(SH600638)$ 、$江南化工(SZ002226)$ 、$瀚蓝环境(SH600323)$ 、$赣粤高速(SH600269)$ 、A类基金京投银泰 是@Best_or_Nothing 推荐的票，印象很深，2015年1月19日大跌建的底仓，由于低估了个股牛市的火爆程度，故一直等到翻番都再也没找到加仓点，而随后在股灾1.0和2.0情况下，于6月和8月两次底部加仓（6元左右），在10月份悉数卖出。京投银泰的买入逻辑是旗下地产在2014-2015年迎来开盘销售，2年的销售金额达到180亿元（先计入预收账款），而这些销售楼盘将于2015-2017年集中结算（转化为营业收入），由于拿地成本低廉，且正好遇到地产的上升周期，因此盈利有望出现火箭式增长。然而，在多次仔细阅读2014年年报及2015年中报时，发现公司有为大股东输送利益的嫌疑：以11%的高利率向大股东进行高额拆借（近150亿元），这一点是非常可怕的，每年的利息就高达15-16亿元，虽然损益表中的财务费用不高，主要都采取了利息资本化，但最终会影响到楼盘结算的利润率，另外由于旗下项目权益比例多为50-51%，归属上市公司的销售额和利润并不高，少数股东权益占比太高，因此随着持仓比例的提高，对公司的分析也逐渐深入，在9元附近获利了结，虽然后续由于保险资金的举牌带动股价冲高12-13元，但赚到属于能力圈内的利润，实属心安理得。新黄浦也是B神推荐的票，亮点在其隐蔽性资产以及金融股权，自己也做了粗略的一个资产评估（谈不上估值，主要是实实在在的一些资产梳理，贴在雪球网页链接），利用股灾2.0的暴跌进行建仓，成本在10-11元区间，在14元获利了结，成功避开了野蛮人。江南化工 是一个复制北京城建的极好案例，（还是要感谢B神，基于B神操作轻纺城的启发，轻纺城参股会稽山），2014年7月提前埋伏北京城建，由于北京城建自身估值低廉（价格徘徊于账面1PB）且参股国信证券，国信证券恰逢IPO，迎来股价爆点，在持有几个月后，实现了股价翻番，只是离场的价格不理想，在卖出后股价又涨了近80%，低估了券商股的那波凶猛暴涨。回到江南化工，由于其是雪峰股份的第二大股东，雪峰股东也正在IPO排队名单中，从IPO上会、IPO发行，到股份上市都是催化剂，遗憾的是江南化工买得太少，下车过早，利润对于整个资产组合贡献太小。瀚蓝环境$ 是@巷陌Leon 推荐的票，估值处于环保行业的低端，水务+固废的经营业务在A股任何一个时候都会享有一定的估值溢价，是主题投资的佳品。在国庆期间进行了详细的分析，亮点颇多，如水厂搬迁后的补贴（保底13亿元）、资产注入后的业绩贡献到瀚蓝大厦竣工后的转让带来的一次性收入等，如果有雾霾等驱动性事件，可能会形成股价爆点，于是国庆节后建了底仓，由于当时正是大势的一个向上转折点，因此没能继续买到筹码，再后续的调仓换股中清了该标的，未能等到停牌的那一刻，有些许遗憾，站在今天的角度，虽然股价回到原点，不过相对其他个股的溢价有所提升，还在观察中。赣粤高速 纯属娱乐票，主要看中其PB估值低廉，主业现金流稳定，受益于降息，催化剂来自国盛证券的借壳上市和内陆核电重启这两大爆点，买了很少，在11月拉升的时候清仓。A类基金在4月以及6月的时候做过2次，用了10-15%的资金配置了一揽子A类基金，主要是作为看跌期权与个股投资进行对冲，因为进出场时间点把握的比较好，在股灾1.0中获利差不多10%的时候卖出，完美的完成了对冲及在大盘暴跌时套现输送资金的任务，总体操作算满意，不过没享受到最肥美的一段肉，股灾2.0的时候没有配置也是一大遗憾。3、减仓标的：中国石化、中国建筑减仓大蓝筹主要针对估值，下文会有上述公司的减持逻辑分析（主要从估值角度出发）4、清仓标的：$新城控股(SH601155)$ 、$海南瑞泽(SZ002596)$ 新城B 持有了近2年，于2015年12月回A整体上市，上市后市场极度追捧，给予了非常高的溢价，于是笑纳，落袋为安，看看AH的估值差异20于倍就知道这样的估值是不合理的，早晚会均值回归，但是能够提前布局并享受到A股的高溢价，应该来说是价值投资和市场把握的双赢。海南瑞泽 是2014年四季度介入的小票（配置比例较小），BEST推荐，主要逻辑是南海，后在重组方案公布后，连续涨停打开之时获利了结，由于生不逢时，正巧遇到1.0股灾，故整体收益小于预期，但也算是一个翻番票。5、2015年末主要持仓标的（按仓位由高到低排序）：徐家汇、中国石化、中国建筑、招商银行蓝筹品种在2015年做了大幅度减仓，收回本金，用利润去冒险。（三）投资理念在写投资理念之前，还是要感谢@Best_or_Nothing 、@巷陌Leon 以及@不会游泳的徐胖子 ，受他们投资理念的启发在最近三年逐渐完善了自己的投资系统，总结起来就是四个字估值、爆点。作为一名非职业投资选手，同时深受自身知识结构、职业习惯（会计师的职业怀疑态度）、投资风格（风险厌恶型）的局限，在投资组合、投资标的选取过程中往往太侧重估值（从2013-2014年的持仓结构可以看出），以可计算固定资产为护城河，90%的权重都在低估值蓝筹。当然这样的风格也就决定了会失去很多投资机会，如疯狂的中小创（中证500对应标的），如成长股（海康、乐视等）。那么如何估值呢？我喜欢ROE，如从财务角度，有杜邦分析法来拆分ROE，讨论ROE的增长率等，这里不做展开，雪球高手都有相关帖子分析。但是，从另一个角度看，任何不考虑PB的ROE，都是耍流氓。好比一家公司的ROE为15%，即这家公司的净资产每年给投资者的回报为15%，如果投资者以净资产价格买入，其年静态回报率为15%，若2PB买入呢，显然回报率打了一半的折扣仅为7.5%，如果10PB买入呢？受不会游泳的徐胖子启发，按照其赤橙黄绿青蓝紫的彩虹估值法，我自己做了一个估值模型，详见下图： 注1：2015ROE以及2016BVPS为预测数（川投2015ROE数据出自2015年业绩快报）注2：重仓区以ROE/PB=20%为准，后每列依次为17%、14%、11%、8%、6%、4%注3：由于中石化、海螺水泥、中国神华在2015年受行业周期影响，业绩大幅下滑，以历年平均ROE为准，并在最终估值的计算上给予了10-20%的折让估值是死的，人是活的，正所谓1000个人眼中有1000个哈姆雷特，在实际操作过程中我会根据不同标的，所处行业有一定调整，如上表中的建行估值就比招行折让5%（市场偏好、估值溢价以及未来两家公司不同预期所致），也并非所有公司适合这一种估值模型，作为一名非职业选手，没有可能天天盯盘、每季度的报表都做详细分析，故以此（每半年更新一次）来看一家公司目前所处的估值水平，所适合的仓位，该贪婪还是恐惧，想必还是有不少参考价值的。上表中的蓝筹股身处传统行业，不少也算是公用事业板块，这类公司其实估值较为简单，通常很难到达赤色区域（泡沫区），一般跨过绿色区域就可以减仓，在黄色、橙色区域清仓，以雪球热门股川投而言，在众多雪球用户加入看多，俗称价值投资之时，股价在10元区域横盘，从估值看来仅仅是一个博弈区间（估值相对合理），公用事业股在3PB，再指望它来个3年翻一番，那需要多高的ROE来支持，多高的E的增速来支持？况且上表已经引入2016年动态数据，比2015年静态数据估值会提升10-15%。这也是我在2015年减持蓝筹股的原因所在，上班族没有能力预测指数的高点，没有能力去挖掘成长股，去跟着热点轮动，能做的就是找到一个适合自己的锚，一种投资方法，不被市场左右。其实大道理说起来容易，做起来难，自从2013年介入中国建筑，新城B，一度出现长时间的账面浮亏，特别是中国建筑，在2014年作为我的第一重仓股，天天心电图走势。而我采取的是每月定投策略，基于估值模型，只有始终处于紫色区域则双倍定投，紫色蓝色区域中正常定投，过蓝色区域则采取持有策略，这样的定投大概持续了1年多，只买不卖，买到弹尽粮绝。我想能够坚持到最后，除了自身的一个投资体系外，还有一个重要因素就是我是上班族，不是职业投资者，不会天天看盘，因此也不会受每天心电图走势的煎熬，股价下跌不是我卖出的逻辑，基本面变质、估值高企才能促使我卖出；所以对于普通投资人来说，短线操盘固然能让人感受到自己身在市场里，能为了每天的赚头而沾沾自喜，但是平心而论，绝大多数投资者既没有完备的投资体系，也没有强韧的心态去做出恰当的决定，还不如选择一个优秀的企业，按照一个投资体系坚持执行，规避掉人性的弱点，享受到资本的回报。同样新城B常年保持20%+的ROE，我在0.9PB介入，成本在0.65美元左右，最低跌破过0.5美元（印象中好像是0.47美元），浮亏超过20%，且底部徘徊很久，最终在持有25个月后获利300%，当然这其中有不乏运气成分，但没有对估值的执着，对企业价值的认可，对锚的信心，或许也拿不住。投资有时候很痛苦，尤其是价值投资，往往要站在人性的另一面，利用人性的弱点赚取利润，不会有“砸锅卖铁的全仓买入”，也不会有“毫无原因说走就走的彻底抛空”。对于心仪的公司买入和卖出除了估值另外一个需要考虑的就是时点，也是雪球组合的一个考评元素：择时，作为上班族择时是非常困难的，同样也是不可回避的。雪球大V所谓的盘感在小散这里或许无法复制，过去这几年对蓝筹股的交易，我采取的策略则是定投，根据估值选取定投的位置，然后就是坚持执行，效果还蛮理想。蓝筹股之外的机会则是通过寻找催化剂来埋伏，等待爆点出现，股价拉升从而获利了结，比如参股IPO公司（北京城建、江南化工）、被市场忽视的主题投资机会（2014年末的海南瑞泽-南海、估值较低的环境股以及如今的上海本地商业股等），总之人多的地方不要去，有时候看起来还有博弈机会，待小散蜂拥而上，留给我们的也许只有被套。（四）投资在路上-2016年继续践行2016年初的下跌，让自己的资产净值回撤不少，只不过早已习惯，这是投资的一部分，2013-2014年蓝筹的阴跌煎熬和考验远高于当前。从彩虹估值可以判断，目前自己关注的蓝筹股大多已进入蓝色加仓区，银行股已跌入深度价值区间，这里是不是底没人知道，未来会不会马上涨也不一定，低估不一定上涨这是过去几年不断出现的一个现象，目前的港股也是如此，只不过如此低的估值，如此高的股息率（逼近9%），放长了看，超额收益也就来自于此，2016年是极佳的投资年，因此对于价值股继续定投，对于可能出现爆点的公司继续埋伏的策略将贯穿整年。